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METODO FINANZIARIO


Il capitale economico è stimato in base al valore attuale dei flussi monetari totali attivi e passivi
generati dall’azienda
L’azienda viene considerata come un macroinvestimento in atto.

Il valore di un azienda è funzione di tre variabili:

-flusso di cassa
-orizzonte temporale;
-rischiosità + rendimento

Dove
N= vita utile dell' attività aziendale
R= tasso di attualizzazione che riflette la rischiosità
FC= flussi di cassa nel periodo t.

1)Determinare i flussi di cassa (storici e prospettici)
2)Stimare il tasso di attualizzazione.
3)Stimare il valore dell' impresa.

1)Determinare i flussi di cassa (storici e prospettici)

Principio basilare della valutazione finanziaria è la determinazione dei:

-flussi di cassa (liquidità):
a)per gli azionisti:generati dalle attività al netto degli oneri e delle variazioni nette del debito finanziario,delle variazioni di capitale proprio e delle necessità di reinvestimento
b)per i finanziatori:generati dalle attività, al netto delle necessità di reivestimento, ma al lordo degli oneri e delle variazioni del debito.

-tasso di attualizzazione: è il costo del capitale netto = tasso privo di rischio + premio per il rischio.

Uscite monetarie
– Acquisizione fattori produttivi, rimborso debiti di funzionamento e di finanziamento, concessione
prestiti di finanziamento.
Entrate monetarie
– Riscossione ricavi e crediti di funzionamento, riscossione crediti di finanziamento, accensione
debiti finanziari, disinvestimenti

La determinazione dei flussi di cassa avviene attraverso la stima delle seguenti grandezze chiave:
-tassi di crescita delle vendite;
-margini reddituali;
-variazioni di capitale circolante operativo;
-investimenti necessari per la crescita aziendale.
FABBISOGNO DI REINVESTIMENTO: crescita fatturato prevista/indice di rotazione del capitale (quanti ricavi vengono generati per ogni euro di capitale investito).
La determinazione dei flussi di cassa richiede una approfondita analisi dei bilanci storici e prospettici e la previsione di ricavi,costi,margine operativo lordo,circolante,ammortamenti e gestione finanziaria.

FLUSSI DI CASSA PER GLI AZIONISTI (levered)

= margine operativo lordo (EBITDA)
-ammortamenti e accantonamenti e altri proventi operativi
=Reddito operativo (EBIT)
-interessi passivi
-imposte sull'utile pre-tax
=Risultato netto
+ Ammortamenti e accantonamenti (non danno luogo ad esborso)
-Investimenti operativi
+Disinvestimenti operativi
+/- Variazioni capitale circolante operativo (genera o assorbe liquidità)
+/- Variazione fondo TFR
+/- Versamenti/Rimborsi di capitale
+/- Variaziopni dell'indebitamento netto
= Flusso di cassa disponibile per gli azionisti


FLUSSI DI CASSA PER GLI INVESTITORI (unlevered)

Sono flussi generati dall' attività operativa al netto dei costi operativi, ma al lordo degli oneri finanziari.
Esprimono la liquidità generata dall' impresa.
=Margine operativo lordo (Ebitda)
-Ammortamenti ed Accantonamenti
=Reddito operativo (Ebit)
-imposte sul reddito operativo (no se imponibile negativo)
+ Ammortamenti e accantonamenti (non danno luogo ad esborso)
-Investimenti operativi
+Disinvestimenti operativi
+/- Variazioni capitale circolante operativo (genera o assorbe liquidità)
+/- Variazione fondo TFR
= Flusso di cassa disponibile per i finanziatori

2)Stimare il tasso di attualizzazione.

-Per gli azionisti vanno attualizzati al costo dei mezzi propri (Ke):si considera direttamente il valore del capitale azionario
-per i finanziatori vanno attualizzato al costo medio ponderato del capitale (Wacc):si determina il valore del capitale operativo al quale va dedotto l'indebitamento finanziario per pervenire al valore del capitale azionario.

I tassi di attualizzazione devono riflettere il rendimento richiesto per lo specifico rischio sopportato.
Essi sono:
-costo dei mezzi propri o del capitale azionario (Ke):tasso di rendimento minimo richiesto dagli investitori per quelle determinate azioni.
-costo del debito (Kd) al netto dello scudo fiscale.
-costo medio ponderato del capitale (Wacc):media ponderata,ai valori di mercato,degli oneri delle diverse fonti di finanziamento,ossia del capitale azionario e dei debiti finanziari netti.

COSTO DEI MEZZI PROPRI (Ke)

Si può stimare attraverso il modello di rischio - rendimento (CAPM)
CAPM= Rf + Beta x (Rm-Rf)


Dove

Rf = Rendimento attività prive di rischio (c.d. free risk)
Beta = Misura della rischiosità del titolo rispetto al mercato
Rm= Rendimento medio del mercato azionario
Rm - Rf= premio per il rischio

Per utilizzare il CAPM sono necessari i seguenti dati:
- Il rendimento corrente delle attività prive di rischio (di solito si usa il rendimento lordo dei titoli di stato a scadenza vicina alla durata della proiezione dei flussi di cassa dell' impresa)
- Il premio di rischio sul portafoglio azionario (aumenta all'aumentare del rischio di mercato): rappresenta il rendimento addizionale richiesto dagli investitori rispetto al rendimento delle attività prive di rischio) quindi funzione di due variabili, l'avversione al rischio degli investitori dovuta al momento economico e la rischiosità media del mercato azionario.
-Il Beta dell' investimento azionario (misura il rischi aggiunto da un titolo a un portafoglio diversificato e il grado di volatilità relativa rispetto al mercato);indica il modo in cui i rendimenti di un titolo azionario variano al variare dei rendimenti di mercato. Il Beta dipende dalle dimensioni dell' azienda (l'azienda grande è più stabile,con Beta meno elevati),dal grado di leva operativa (maggiori sono i costi fissi rispetto ai costi variabili e maggiore è il Beta),dalle prospettive di crescita e dal grado di leva operativa (Debiti/Equity > 0,5 dovrebbero portare a un Beta >1).


COSTO DEL DEBITO (Kd)

Esprime il costo medio atteso del debito al netto dello scudo fiscale (consentito dalla deducibilità degli interessi sul debito)
Il costo del debito è inferiore al costo del capitale di rischio in quanto gli interessi sono deducibili fiscalmente e perché i finanziatori sono meglio tutelati dagli azionisti in caso di difficoltà.
Il costo del debito è costituito dal livello attuale dei tassi di interesse,dal rischio di default dell' impresa e dal beneficio fiscale associato all' indebitamento.


COSTO MEDIO PONDERATO DEL CAPITALE (WACC)

La formula del Wacc è la seguente:



dove

Kd = costo del debito (a valori di mercato)
D/(E+D) = percentuale dell' indebitamento sul capitale investito netto
Ke= costo dei mezzi propri (a valori di mercato)
E/(E+D) = percentuale dei mezzi propri sul capitale investito netto

Si utilizzano i valori di mercato perché sono più realistici dei valori contabili anche se maggiormente volatili e perché le banche e gli azionisti prestano soldi a valori di mercato.

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